又到投票季，尽管华创债券团队在职业发展上已不再是单纯的卖方，但既然身为卖方就依然需要新财富投票的认可，借此机会我们也想对这一年的工作做个回顾和总结。 一，我们认为2016年利率债没有趋势机会；只有交易机会；但强烈看多信用债尤其是产能过剩行业的信用债；并继续成为类固收策略的最坚定推荐者 （一）相对市场主流的极度看好2016年利率债的观点，华创债券团队表现的较为冷静。2016年度策略会报告《债市“春”风得意然压力暗涌，投资需走马看花因时而变》，我们认为全年看货币政策放松空间非常有限，公开市场利率难下降的背景下，利率债收益率下行空间有限，强调利率债投资策略中，波段比趋势更重要。 在二季度策略报告《食之无味弃之可惜，利率围城困局难破》，我们认为在MPA考核、营改增和信用风险的多重打压下，二季度利率将以调整为主，策略上需要等待调整后的交易性机会，建议积极参与类固定收益市场增厚收益，并积极参与债券借贷等“新”业务赚取收益； 在三季度策略报告《在共识与矛盾中踟蹰前行》，详细分析市场钱多与钱并不便宜的矛盾，认为利率债将重新回到年初报告给出的波动区间：10Y国债【2.7%-3.0%】，10Y国开【3.1%-3.3%】，认为利率上下行空间均有限，可以用来做交易，但配置价值低于信用债。 截止目前，利率债收益率和年初变化不大，并没有趋势机会。在没有趋势机会的背景下，整体而言，有机构赚钱，自然就有机构亏钱。能把握机会的交易机构自然获利颇多，而做错波段的机构则可能面临较大的亏损。 （二）在看淡利率债行情的同时，我们却坚定的看好产能过剩行业的信用债，主流观点则对产能过剩行业信用债非常的谨慎。 2016年初信用策略报告《火中取栗，掘金高收益---2016年信用债投资策略报告》，我们明确提到要掘金过剩产能行业的高收益债，“上半年信用风险有释放压力，下半年一旦产能过剩行业出清效果较好，可以掘金高收益债券”。4月我们提示市场关注信用风险爆发导致的流动性风险。7月我们最早推荐产能过剩行业龙头（《产能过剩行业可以更乐观一些，配置机构先行》），随后提出钢铁、煤炭和水泥信用债板块轮动观点，全年信用观点完全符合市场走势。 （三）强烈推荐类固收产品，打新，私募EB，分级A一个都不能少。 华创债券团队在2016年继续推荐打新产品，并认为其是今年最优的类固收策略，得到市场的完美的验证。今年打新规则调整之后，单只产品规模下降，模式转为债券+打新，底仓配置的蓝筹也贡献了不少收益。我们持续跟踪市场变化，发布各种专题和周报。IPO专题《提高市值后的底仓对冲策略探讨》中，提出了市值上调后底仓对冲的几种方案，并率先提出C+A套打模式，受到资金端的广泛关注。新股政策每年都在变化，产品模式胜在与时俱进，我们的研究也与各家打新机构共同努力进步。 继去年最早推出类固收策略之后，华创固收在2016年继续扩展类固收领域研究，并隆重推出私募EB研究，是市场上最早发现私募EB机会并深入研究的卖方。《缺资产时代，需求创造供给——私募EB产品模式探讨》开创性地提出资金端主动寻找创造资产的建议。一季度策略报告《资管投行化下的资产创造新时代》接续前期思路，对基础资产和产品模式进行细致梳理。二季度策略报告《创新资产，蓄势待发》中对私募EB市场爆发的条件，发行人与投资人之间博弈，以及定增+EB套利的实际可操作性进行研究。三季度策略报告《打新期待政策革新，私募EB市场扩容迅速》在私募EB市场开始大幅扩容之后，提示其股票质押真实蕴含的信用风险及其他风险考量。与研究同步，与业务部门合作的私募EB业务也颇有进展，为买方提供了非常优质的资产。研究+业务模式还将继续发挥出更大作用。 持续跟踪分级A市场， 二季度开始着重推荐分级A的配置价值《债市动荡，可关注分级A相对配置价值——华创债券分级A专题研究报告4-22》； 6月份之后，委外资金开始进入分级A市场，由于投资者结构发生变化，我们开始提示要改变投资分级A的思路（《分级A还能利用股市下跌赚钱吗——华创债券分级A专题研究报告2016-06-19》）；8月份随着分级A进入全面溢价时代，我们认为分级A已经从前期赚取资本利得的时代转变为赚取隐含收益率的时代（《资金涌入，交易价值几近消失，配置价值依然具有相对性价比—华创债券分级A专题报告08-07》）；分级基金新规出现前，我们提前进行了分析，认为分级A将进入量跌价涨的阶段（《债性主导分级A价跌量缩，监管趋严或致短多长空—华创债券分级A周报08-29》）。 二，专题研究深入及时，并且有新意，以启发投资者为己任 宏观研究方面，我们推出中日经济比较系列专题，引发了市场对中日经济比较研究的热潮。2016年年度海外策略包括中准确预测2016年美联储加息周期仍将延续，而欧洲、日本将进一步宽松。2016下半年的海外市场展望报告中，准确判断全球流动性宽松竞赛趋于尾声，全球流动性环境将逐步边际收紧。 地产方面，在年初市场一片唱空声中我们坚定指出2016年房地产市场向好，房价也会明显上涨（《让地产再“飞”一会儿——华创债券专题》、《房地产拐点言之尚早——华创债券专题报告》等多篇报告）。 投资方面，从新颖的视角解读2016年投资，并在市场上率先提出辽宁投资下滑是拖累整体投资的主要原因之一，引起市场广泛关注，掀起了辽宁经济研究的热潮。除此之外，我们还紧跟市场热点，撰写了多篇专题，对市场关注的热点问题进行详细的研读。(《抽丝剥茧解剖民间投资——华创债券专题》、《东北地区：老去的共和国长子——华创债券区域经济观察系列专题一》、《投资下滑的另一种解释——华创债券区域经济观察系列专题二》、《再议投资下滑——华创债券区域经济观察系列专题三》) 利率专题研究方面，我们紧跟市场热点问题，把握市场脉搏，推出寻找收益率拐点和流动性跟踪两大系列报告： 《MPA使资金结构性紧张，4月将面临资金总量收缩—华创债券流动性专题报告2016-03-31》，为市场上最全面解析MPA考核指标及对债券市场影响的报告； 《营改增税制改革或增加机构部分业务税收成本——华创债券专题报告2016-4-8》，为市场上第一家提示营改增税制改革会对债市产生扰动的报告，在营改增补丁出现后，我们也及时提示了其中蕴含的机会，如在《营改增小补丁带来金融债短期交易机会，中期趋势仍不乐观——华创债券专题2016-5-1》中，我们提示该补丁将带来10bp的金融债下行空间； 《去杠杆剑指何处？从理财为企业低成本融资买单谈起———华创债券寻找收益率拐点专题之十三2016-09-12》，从企业利用理财套利的角度分析监管层近期动向及对市场影响，认为金融机构去杠杆将是一个长期且相对温和的过程； 《基础货币成本对应利率债，派生货币成本对应信用债，从银行存款活期化谈起——华创债券流动性专题报告10-07》，从银行信用派生角度分析不同资产对应不同成本，为16年信用债表现明显跑赢利率债提出了另一种解释； 《央行资产负债表月度解读系列》，除了对央行基础货币投放等情况进行总结归纳外，还对若干热点问题进行了探讨，如《M1-M2增速缘何扩大？》等； 持续跟踪汇率市场，撰写《外储快速下降，汇率将影响利率下行空间——华创债券汇率专题研究报告1-10》、《离岸人民币利率为何飙升？或致境内资金面持续紧张——华创债券流动性专题报告09-20》等深度报告。 信用债专题研究方面，包括《穿越牛熊，探析交易所可质押债和不可质押债利差的决定》、《回暖衰退间，行业景气度指标的构建》、《排雷含回售权债》、《银行间债市局部高杠杆风险》、《那些被当做利率债成交的信用债》、《推迟评级会影响评级调整吗？》等。此外，今年我们加强了行业和个券信用分析，集中组织了多场信用债调研，主要针对市场相对冷门对象，如上半年产能过剩企业、中低评级民企和东北企业，及时向市场推荐标的。 三，新产品研究切入及时，ABS研究形成教科书式典范研究 2016年是资产证券化市场发展的黄金年代，我们从年初开始，紧跟市场热点推出多篇ABS系列专题，针对资产证券化市场的法律法规、参与主体、投资收益、二级市场、基础资产、增信措施、产品结构、信用评级等领域进行全面细致的梳理，作为资产证券化产品的入门手册，为大家提供更加系统的投资决策参考。（参考《是什么吸引了你？资产证券化投资者及收益率梳理——华创债券资产证券化专题》、《越来越多的选择，资产证券化市场基础资产梳理——华创债券资产证券化系列专题》、《串起珍珠的绳子，资产证券化信用评级要点及分析方法——华创债券资产证券化系列专题》等）。同时，我们也对不同的底层资产进行分门别类的总结，在市场发生变化时快速反应总结新的产品模式（具体参考《探寻资产证券化市场新的交易模式——华创债券资产证券化专题报告》），在低利率环境下为大家深入挖掘增强收益的有效途径。 国债期货方面，在年初的策略报告《利率低位波动大，国债期货对冲正当时—华创债券2016年国债期货投资策略报告》中，我们就提出今年利率整体呈现低位波动大的特点，而国债期货作为对冲工具，则能很好对冲这种大幅波动带来的风险，同时也介绍相关的投资策略。另外，在二季度债市出现调整时，我们最先通过《在沉默中爆发的债券借贷业务—华创债券专题报告2016-5-6》和《揭开债券借贷费用的神秘面纱—华创债券专题报告2016-5-18》两篇专题介绍了另一种做空现券工具——债券借贷业务，为市场在利率调整时提供另一种赚钱方式。 四，研究的同时积极推进业务，是市场上和业务对接最为紧密的团队 尽管华创债券团队是卖方研究团队，但是我们从来没有停下转型的脚步，我们不仅仅注重研究本身，更注重研究和业务的对接。对外我们积极为各类客户寻求业务的机会，对内积极参与资管业务的研究服务，并对银行委外的发展方向和产品模式提出了不少好的建议。毫不夸张的说，华创债券团队应该是市场上和业务对接最密切的团队。 五，授之以鱼不如授之以渔，持续的培训活动让市场共同成长 秉承授之以鱼不如授之以渔的想法，华创债券团队举行了一系列培训，涵盖了国内外宏观研究，汇率研究，利率债和信用债研究体系；也包括一直坚持的类固收的研究体系和ABS等新产品的研究体系，最后也包括了我们对银行委外业务的思考和产品模式的建议。这些系列的培训获得了市场的广泛好评。 最后请大家在新财富投票中多多支持我们团队。 感谢! 华创债券团队 2016年10月